【东北晨会171009】策略:利好信息增多//宏观:如何理解“定向降准”//尿素行业深度//绝味食品(深)、广联达//调研邀请
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2017-10-09 09:33:46 来源: |


宏观策略

【东北策略许俊/陈殷等】策略晨报:利好信息增多,但资金是关键。受节前资金流出及波动率走低的影响,A股成交额在节前继续下降,周度日均成交规模收缩900亿元,降至4323亿元,节前市场缺乏增量资金进场的迹象,我们跟踪的博弈/存量指标预计回落至0.32附近。我们对比了历次国庆长假前后的A股成交额变化规律:过去5年在国庆假期前的10个交易日中,A股成交额平均减少了18%左右,本次国庆假期前的市场成交缩量幅度与5年均值相当。按照历史规律,国庆长假后A股成交转入扩张状态,节后10个交易日平均扩张20%左右,节前缩量程度与节后扩张程度有所对应,如2015年的节前收缩与节后扩张均比较明显。

央行9月30日宣布定向降准,本次定向降准政策中存在两个新意:1)过去降准是在宣布后次日生效,而本次定向降准是在2018年才会生效。2)按照央行的描述,大部分银行均符合享受一次0.5%降准(按照普惠金融存量或增量占1.5%)的标准,而如果要享受1%的降准幅度则会较困难。对于本次定向降准规定中的新意,我们的理解如下:

1)从几乎全部银行可以获得一次降准来看,是对此前市场持续降准预期的回应,但也避免传递宽松政策信号,定向降准和远期日期设定可以起到对冲市场宽松政策预期的作用,同时也意味着年内剩下的时间里已不可能降准;2)距离2018年还有三个月时间,一方面可以引导商业银行的信贷结构,另一方面也为货币当局提供了渐进调整的空间,避免产生类似降准次日生效的流动性短期变化;3)政策显示出对流动性保持平稳的重视,也是对未来一段时间市场的货币政策预期进行提前指引的尝试;4)对普惠金融领域定向降准既是对上周国务院常务会议部署的落实,也是对金融工作会议上金融服务实体经济要求的落实,重点领域(中国制造2025、一带一路、国企改革)和薄弱环节(三农、小微、扶贫)等领域有望陆续看到相关金融措施出台。

除了定向降准的偏利好政策信号之外,假日期间公布的基本面经济数据也有助于缓解市场在7、8月份数据后对经济企稳结束的担忧。9月份官方PMI读数上升至52.4的高点,虽然财新PMI在9月回落至51.0,但财新PMI历史上的跳动更加频繁,在二季度时财新PMI也曾明显回落但最终经济读数与官方PMI更一致,即使简单来看两个PMI的均值也在9月份处于去年以来高点,显示9月份经济状态的确有所改善。此外全球主要经济体PMI在9月份也大多出现改善,显示外需向好环境仍然持续。美国假期公布的9月非农就业人数虽然受到飓风影响,但失业率、薪资涨幅和劳动参与率数据均有改善,市场对美联储12月份加息概率并未受到冲击。我们仍维持四季度经济企稳持续、但超预期难度增大的判断。虽然PMI数据显示环比上经济企稳仍然在持续,但基数的抬升将成为四季度经济读数难超预期的影响因素。从基数效应来看,工业生产和社会消费品零售总额的改善发生在去年三季度,而GDP和房地产投资增速的明显改善出现在去年四季度。

从对A股市场的影响来看,随着假日期间利好信息的出现,节后市场的支撑因素有所增加,下行调整空间将受到约束。定向降准虽然进行了制度创新,毕竟还是传递出对流动性的偏友好信号,此外新公布的9月PMI数据也有助于缓解对经济企稳持续性的悲观预期。但市场的明显上行仍面临资金约束,即使宣布定向降准也不意味着A股市场能够转入增量资金状态,市场仍处于存量资金环境腾挪上行的范畴,而假期之前市场的缩量不足(仅反映了季节性规律),这会限制节后市场上行能力。

结构上推荐关注金融和消费板块,我们认为9月经济数据以及宣布2018年定向降准并不能降低四季度经济读数超预期的难度,这样的基本面环境对金融和消费的配置更为有利。结构上的亮点可能来自经济平稳下市场对中下游机械设备、汽车等行业持续改善的关注。

【东北宏观许俊/沈新凤/谢林】宏观专题:在精准普惠金融的高度上理解“定向降准”。9月30日,央行祭出定向降准政策,我们希望回答以下几个问题。总而言之,情绪和未来流动性预期上当然利好,但是也需要站在精准普惠金融、脱虚向实的大方向上来理解定向降准政策。毕竟,这世上鱼和熊掌兼得之事不多。


1、此次定向降准的宗旨是什么?总体上此次定向降准目的在于支持实体经济,是原有准备金优惠政策的适度扩展,同时进一步走向精准金融普惠:政策延伸到脱贫攻坚和“双创”,细化政策标准。一方面,原有定向降准的领域主要是小微企业和“三农”贷款,此次对普惠金融实施定向降准政策不仅覆盖了上述贷款,还将政策延伸到脱贫攻坚和“双创”等其他普惠金融领域贷款;另一方面,对普惠金融实施定向降准政策还对原有政策标准进行了优化,聚焦真小微、真普惠,指向单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款,以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款。同时,政策实施在18年开始,年内后续时间内对金融机构普惠金融事业有正向激励作用,有助于推动支持实体经济总方针的实施。


2、为什么与国务院会议决定比,市场预期发生了转变?与上周国务院会议决定相比,央行明确了政策考核标准:第一档是前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到1.5%的,存款准备金率可在基准档基础上下调0.5个百分点;第二档是前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到10%的,存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。


未来将带来银行体系流动性好转,利好市场(但未来仍需根据2017年数据测算释放流动性额度),与国庆前一周国务院会议决定相比,此次定向降准明确了政策标准,以便进一步确定释放流动性的力度。我们可以初步做这样的粗略考量:央行表示此次政策按现有数据测算可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行,也即绝大多数银行符合标准。8月末非银存款余额146万亿,如果全部下调准备金率50Bp,大约释放约7300亿流动性,但届时真实的释放量在此基础上可上可下。为什么这么说?一方面,注意本次政策是在原有优惠政策上的扩张和优化,那么标准不可能是重复的,也即此次两档定向降准的标准是新标准,而政策明确定向降准含义是在基准档基础上下调相应百分点,那么部分原先满足优惠标准的银行继续满足,没有增量(但是这部分比例不大,【2015】327号文标准为第一档符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款增量达到15%,但存量和增量未达到30%和50%,第二档符合审慎经营要求且存量和增量达到30%和50%,主要覆盖城商行及非县域农商行及农合行,比例要求很高,符合标准的银行体量不大)。但另一方面,新政策执行时间在2018年,年内四季度金融机构可以加大普惠金融支持,正确满足新标准中的第二档,尽管难度较大。


3、是否代表央行货币政策转向?我们认为,政策利好当前的情绪以及未来的流动性预期。不过也需注意政策启动时间在2018年,因此流动性释放的影响不在今年。同时,央行明确表态定向降准不代表货币政策转向。那么有哪些证据可以支撑央行的表态?目前市场似乎还有不信任。一方面政策预留了时滞期,表明央行对年内实施降准政策心存顾忌;另一方面,今年以来央行精准调控货币政策能力大幅提升,这意味着央行有充分工具调节流动性至其希望的方向,市场不应抱有过大幻想;再者,按照经验,优惠政策定期考核,并非一成不变从而引起金融机构套利,金融机构仍需要加大普惠金融支持力度来持续获得优惠政策。

【东北宏观许俊/沈新凤/谢林】实体高频观察:国庆外盘有色涨势依旧,楼市“小长假”遭遇“小寒冬”。上游:原油方面:虽然美国EIA数据显示美国原油库存联系6周下滑,但美国原油期货价格仍结束连续四周上涨的走势,也创下5月以来最大的周跌幅。但美国的石油生产状况可能会倒逼减产协议参与国重新评估减产策略,而注意到普京周三给出的减产时间框架(延长至2018年底)比其他各方均有明显的延长,OPEC减产协议重新调整的可能性对于稳定市场信心提供明显的支撑。

有色金属方面:国庆期间有色价格涨势依旧。据国际技术统计局数据显示,今年前7个月全球铜市供应短缺19.7万吨,比去年全年缺口明显扩大,而来自中国的环保限产和冬季采暖限产影响,铝锌供应有明显的紧缩预期,目前河南部分地区已经开始错峰生产,紧缩时间明显早于市场预期,供应缺口与供应紧缩预期带动有色价格持续抬升。

煤炭方面:煤价供应偏紧或有小幅改善,但价格回调幅度有限。

铁矿石方面:冬季限产之前钢厂或有赶工提振铁矿石需求。“银十”到来,铁矿石多空因素叠加,一方面采暖季之前,钢厂或有赶工生产的可能,另一方面去产能、十九大召开之际,环保督查、安全检测等因素压制生产,预计10月份铁矿石价格整体低位徘徊。

中游:钢铁方面:10月份国内钢市所面临的基本面因素,一方面采暖季北方钢厂限产力度可能会超出预期,限产进入落地阶段后可能会出现供应缺口;另一方面采暖季北方工地停工,部分钢厂或有赶工生产的可能。

建材方面:国庆和中秋价格影响之下,水泥需求出现阶段性减弱,而节前北京、天津、河北、河南部分城市发布“停工令”,随后山东全省跟进、加入停工行列。停产停工对水泥价格首当其冲的是水泥供应收紧的预期,在10月尚未大面积实施建设停工之前,需求恢复和供应收紧预期将支撑水泥价格持续上扬。

下游:房地产方面:国庆“小长假”楼市销售“小寒冬”。国庆节前,重庆、南昌、西安和石家庄楼市调控在出政策增量,另外配合前期鼓励发展房地产租赁政策的密集出台,今年国庆小长假期间,全国楼市销售遭遇“小寒冬”。国庆前6天,全国30大中城市商品房成交面积同比-69.17%,其中一二三线城市销售同比分别-84.13%、-53.21%和-84.28%。

行业研究

【东北化工邹兰兰/李楠竹】尿素行业深度报告:产能峰值已过,低库存迎冬储行情。尿素产能扩张趋缓,全球产能峰值已过,外盘报价上涨。2011-2016年,全球尿素产能从1.82亿吨迅速增长至2.23亿吨,市场供过于求导致尿素价格低迷。2016-2017为海外产能的投放高峰,此后的五年海外新建产能有限。我国尿素占全球总产能的40%以上,当前有效产能约为8000万吨,去年同期约为8455万吨,2015年尿素产能为9015万吨,连续两年出现下降。中国氮肥工业协会制定“十三五”期间清退1300万吨尿素产能目标,预计“十三五”期间我国尿素产能最终将稳定在7500万吨左右。尿素的产能格局正在发生改变,日前印度的紧急尿素招标显示全球供给处于紧平衡的状态,外盘报价已大幅上涨40美元/吨。

环保限产影响开工,煤炭涨价推升价格。2017年1-8月我国尿素总产量3933万吨,较去年同期下降23%。尿素价格低迷导致企业生产意愿不强,环保的持续高压导致开工率维持在较低水平,且由于同期甲醇利润较为丰厚,我国大部分氨醇联产装置以生产甲醇为主。采暖季即将到来,我国尿素产能相对集中的河北、山东两省开工将再度受限,预计供给仍将维持偏紧状态。同时原材料煤炭价格大幅上涨,在成本端对尿素价格形成强支撑,推动价格有望再创新高。

全球尿素需求随主粮价格起底回升。全球尿素需求量约1.74亿吨,其中国内需求5600万吨。尿素75%应用于农业。随着主粮价格企稳回升,农民施肥积极性增加,预计未来五年农业方面尿素需求将保持2.5-3%的复合增长率,对应年增量约为400万吨。工业领域人造板制造业和三聚氰胺的稳定增长带来了尿素的刚性需求,预计将保持60-80万吨的年增量。

库存达到历史低位,冬储行情即将开启。上半年尿素产量大幅下滑带来国内尿素社会总库存较年初大幅下降近60%,同期港口库存大幅下降至46万吨,考虑到后期开工率难有大幅上行,预计四季度库存仍将持续低位。冬储临近,经销商的备肥采购即将开始,短期供需缺口将给尿素带来较强的上行动力,煤炭价格和外盘尿素价格的上涨将进一步推涨,预计未来三个月尿素将延续涨势。

建议重点关注:华鲁恒升、鲁西化工、阳煤化工等。

【东北中小盘笪佳敏/孙潇雅】新能车周观点:四季度挖掘市场投资盲点和推荐消化估值风险的标的。前新能源汽车整体板块估值高,所以展望四季度及明年,我们整体的投资思路是挖掘市场的投资盲点和找寻未来三年看得清、高速成长、能消化估值风险的细分领域和标的。

从寻找投资盲点的角度出发,重点推荐金龙汽车和电动车热管理系统板块。金龙汽车:节前最后一天,金龙汽车发布公告,自2017年8月21日起,恢复苏州金龙新能源汽车推广应用中央财政补助资格。至此,苏州金龙自2016年1月到9月销售并上牌的合规车辆可申请补助,总金额达7.39个亿,归属上市股东净利润约3.33亿元。

未来金龙汽车看点有三:第一,生产资质和补贴资质已经兑现,7月底苏州金龙重获生产资质,9月底重获补贴资质,四季度静待苏州金龙产销恢复。

第二,明年客车抢装,借电动福建之风,有望成为弹性最大的标的。

第三,三龙整合持续发力,集团毛利提升。

十一长假期,我们重点比较了电动车和传统车热管理系统,从技术上来看,燃油车热管理系统技术较为成熟,目前以被动式为主,而电动车热管理系统,主要是电池热管理系统的技术处于快速迭代期,目前正从风冷逐步发展到液冷和直冷(风冷对电池的温控效果不理想)。

从市场空间和技术升级两个角度来看,我们认为电动车热管理系统值得关注,推荐关注【奥特佳】和【松芝股份】。

【东北交运瞿永忠/王晓燕】行业周报:铁路公司化改革加速推进,长期战略推荐快递与跨境电商。铁路加快公司化改革步伐,挖掘混改创新活力,关注铁路国改重点标的。近期,铁路公司化改革有明显加快态势,设立具体时间计划表明改革进入强力推进阶段,铁路局改革已于9月初启动,铁路局更名将于2017年11月底前完成,2018年起铁路局全面按照新机制运行。截至本周,全国共有18家铁路局,其中广州铁路、青藏铁路和郑州铁路已完成更名,其余15家还在沿用“铁路局”名称;目前全国18个铁路局(公司)都已成立由路局“一把手”任组长的公司制改革领导小组。上周,兰州铁路局率先引入电商化采购,苏宁为其首批合作电商,助力降低采购成本、提高采购效率。继续推荐铁路改革带来的投资机会,重点推荐广深铁路、大秦铁路、铁龙物流。

快递竞争格局改善,电商旺季将开启快递行情。2017年上半年,主要上市快递企业业务量增速分化,龙头快递企业分化继续,快递品牌集中指数(CR8)保持上升趋势,7月达到77.8%(市占率中通15.4%/韵达11.4%/圆通13%/申通10%/顺丰7.9%),竞争格局持续改善。行业增速回归理性,考虑到国内消费需求维持稳健增长,电商尤其是网购市场保持较高增速、跨境电商蓬勃发展以及中西部快递需求的激发,下半年是快递旺季,临近双十一,阿里和京东两大巨头均开始备战物流,菜鸟将投入15亿元在智能仓配领域补贴商家和物流伙伴,京东投入6.66亿元为商家提供仓储、配送等方面的折扣、满减等优惠。预计2017年行业业务量增速仍将维持30%+,继续维持行业优于大势评级,重点推荐韵达股份。

首例新三板跨境出口电商被收购完成,跨境出口电商分化加速。9月25日,浔兴股份公告称以10.1亿元现金收购价之链65%股份完成,成为目前,有棵树和通拓科技两个跨境出口电商被上市公司(分别为天泽信息和华鼎股份)收购事项均已通过股东大会,预计未来一到两个月会收购证监会批复,资金为跨境电商扩大规模的必要条件,建议关注对接资本后跨境电商的业务发展变化。今年,跨境出口电商业绩增速开始出现分化,2017年上半年,跨境通、傲基电商、海翼股份三家第一梯队企业营收和净利仍然分别保持50%以上以及90%以上的高速增长,而赛维电商、百事泰两家第二梯队企业营收和净利增长均遇瓶颈(营收增速分别为21%/1%;净利增速分别为8%/-99%),行业将加速整合。重点推荐跨境出口电商龙头跨境通。

BDI回升,航运中期供需边际维持改善态势。干散货方面,供需长期改善趋势不变,短期运力拆解低于预期、运价弹性有限,BDI指数自7月以来环比维持上涨趋势,上周首次出现回落,本周BDI指数回升,10月6日,BDI指数为1405,环比涨3.6%,同比涨53.6%,其中BCI指数2929点,环比涨7.0%,BPI指数1406点,环比涨7.5%。集运方面,受益于中美经济复苏、欧洲消费回升,集运闲置运力逐步消化,供需边际持续改善,但短期出口集运指数出现环比下降,9月29日,CCFI指数为803,环比下跌1.1%,同比涨8.3%;SCFI指数为716,环比下跌2.7%,同比涨1.2%;沿海集运指数TDI为694,环比涨0.9%,同比涨11.9%。继续关注航运行业复苏带来的投资机会,关注中远海控。

【东北煤炭唐凯/吴狄】行业周报:龙头煤企下调煤价,北方冬季取暖提前10月逐步开启。焦炭价格已经转向,焦煤价格稳定,动煤价格下调迎北方取暖季提前,高位持稳为大体方向。十一节日期间各地煤矿安全仍呈现高压态势,湖南省,黑龙江省,山西省,山东省等地领导均亲自挂帅下地方检察煤矿安全形式,青海省结合煤矿实际与青海省安监局联合下发《青海省煤矿安全生产大检查工作实施方案》成立安全生产大检查督查检查组,明确了时间节点、目标任务和责任分工,稳步推行。价格方面龙头煤企带头下调煤价稳定冬季供暖局面,神华、中煤、内蒙古伊泰集团带领大型煤企下调北方港市场煤价格10元/吨,限价平衡煤电矛盾逐步在取暖季来临时点落地。运价逐步下降,运费环比上周有不同程度下调也抑制煤价继续上行,CBCFI煤炭运价指数收1025.33,周降147.50。部分焦企焦炭库存继续回升,鉴于目前利润仍能维持300元/吨的水平,焦企多数同意降价出售,焦煤方面跟随焦炭价格走弱、焦企后期限产以及目前焦企多补库至中高位,本周焦化厂焦煤库存855.89万吨,周升11.96万吨,平均可用天数16.22天,周增0.48天,山东地区的气精煤出货情况明显转弱,部分企业订单量在短时间内收缩达50%左右,持续推荐关注:潞安环能(喷吹煤龙头),陕西煤业(毛利率最高的动力煤龙头企业),西山煤电(国企改革概念)。

公司研究

【东北食品饮料李强/熊欣慰】绝味食品(603517)深度报告:门店扩展叠加同店增长,龙头绝味攻守兼备。休闲卤制品增长空间大,行业集中度有望快速提升。2015年休闲卤制品市场零售额为521亿元,预计2015-2020年CAGR将达19%。其中家禽类增长最快,2015年占比43%,2020年占比有望上升至49%。目前行业内约80%为小作坊经营,CR5仅21%,行业集中度提升空间巨大。受益休闲卤制品品牌化和自营及加盟渠道高速增长,全国连锁模式最具发展潜力,绝味和周黑鸭双寡头雏形已现。

延伸渠道广度和深度,门店数量稳步增长。绝味以加盟为主(超95%),2013-2017H1门店数从5746家增至8610家,平均每年增加约800家。从渠道广度来看,绝味在全国布局19个生产基地和8610家门店,共覆盖29个省份,未来将发力海外市场,并加码线上销售平台为线下引流(O2O首年在线销售12亿)。从渠道深度来看,绝味门店增长来自于两方面:1、依靠中小型加盟店深耕社区和三四线城市。绝味加盟店门槛低、渠道利润足(约50%毛利空间)、投资回收期短(18个月)且价格亲民(客单价20元),具备下沉基因。2、开设直营店抢占交通枢纽和核心商圈。公司募投180家直营旗舰店,定位于一二线城市的机场、高铁站、地铁站及传统核心商圈,规划三年建成。通过提升一二线城市门店密度及开发下线城市,绝味门店天花板预计可达22000家,以每年800-1200家增长。

产品升级叠加门店升级,单店收入有望提升。公司募投9500吨包装产能,落地后包装产能占比有望提升至5%;产品结构优化推动单价上升,通过多元化产品提升客单量。公司直营门店占比将上升,从2013年开始实施“关低效开高效”的门店调整策略,并全面推行四代店升级,计划2017年将完成2600+家标准店升级。

盈利预测:受益门店数量稳步增长及单店收入提升,我们预计公司2017-2019年EPS为1.20、1.51、1.85元,给予2018年25-30XPE,对应目标价37.8-45.3元,维持“买入”评级。

【东北计算机闻学臣/何柄谕】广联达(002410)公告点评:员工持股计划落地,看好公司长期发展。事件:2017年9月27日,公司第二期员工持股计划通过大宗交易方式买入110万股,交易价格为19.00元/股,成交金额为2090万元。

员工持股计划落地,表明公司内部看好公司长期发展。第二期员工持股计划总金额4,564.932万元,参与员工共计139人,约占员工总数3.02%,其中董监高5人。此次员工持股计划通过大宗交易方式购买110万股,成本19.00元/股,成交金额2090万元。此次交易使用近50%资金,坚定表明公司内部各级员工长期看好公司发展的信心。

施工业务成为业绩增长新引擎,产品云化进展顺利。2017年H1施工业务营收1.89亿元,占收入比例20.77%,同比增长70.86%。2016年该业务收入占比约17%,增速近70%。施工业务不仅收入占比比2016年底提高近3.77个百分点,而且增速维持高位。施工信息化渗透率低,行业规模数倍于造价业务,有望打开公司成长空间。云计价产品在六个试点地区的商业模式转型稳步推进,用户转换比例稳步提升。从云产品研发来看,云计价产品完成了8个地区的营改增后全模块版本的交付,云计量产品即将进入样板渠道建设阶段。

内外因素加速建筑信息化行业发展,公司迎来发展新时代。在行业提高效率的内在需求和先进科技对建筑行业渗透的外在驱动的双重因素影响下,建筑行业数字化、智能化、在线化已成为的发展趋势。公司致力于成为建筑行业全生命周期信息化服务商,不断从“招投标”环节往“设计”和“施工”环节延伸。作为建筑信息化领域龙头企业,公司具备产品优势、技术优势、人才优势以及市场优势,有望把握行业黄金时代机遇,迎来公司发展新时代。

投资建议:预计公司2017/2018/2019年EPS 0.49/0.67/0.85元,对应PE约为 40.69/29.88/23.52倍,给予“买入”评级。

新股申购

今日无新股申购。

调研邀请

【东北策略陈殷团队:上海本地国改调研系列】

调研一:强生控股(600662.SH)

调研时间:2017/10/11 9:30

调研二:申通地铁(600834.SH)

调研时间:2017/10/11 14:00

调研三:华建集团(600629.SH)

调研时间:2017/10/12 14:00

调研四:上海梅林(600073.SH)

调研时间:2017/10/13 15:00

调研五:兰生股份(600826.SH)

调研时间:2017/10/14 待定

联系人:戴绍文 18201945152



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